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CEWE Stiftung DE0005403901

Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA (von Montega AG): Kaufen

23.02.21

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Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu CEWE Stiftung & Co. KGaA

Unternehmen: CEWE Stiftung & Co. KGaA

ISIN: DE0005403901

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 23.02.2021

Kursziel: 140,00

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Charlotte Meese, Henrik Markmann

Nach überzeugender operativer Entwicklung in 2020 erneute

Dividendensteigerung in Aussicht gestellt

Dank des überraschend starken Jahresendgeschäfts im Segment Fotofinishing

und einer deutlichen Profitabilitätssteigerung durch Upselling und

Kosteneffizienzen stellt CEWE nun eine erneute Dividendensteigerung in

Aussicht. Dies verkündete das Unternehmen jüngst zusammen mit der

Publikation detaillierter vorläufiger Zahlen. Den endgültigen Bericht und

eine Prognose für das laufende Jahr wird CEWE Ende März veröffentlichen.

Mit Erlösen von 727,3 Mio. Euro und einem EBIT von 79,7 Mio. Euro

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konkretisierte das Unternehmen nun marginal die Ende Januar kommunizierten

Eckewerte nach oben. Wir hatten bereits in unserem letzten Comment vom

27.01. die erfreuliche Performance in Q4 analysiert und die starke

Verbesserung der EBIT-Marge auf 25,6% (+520 BP yoy) hervorgehoben, die auf

Skalen- und Produktmixeffekte sowie Kostensparmaßnahmen zurückzuführen ist.

Demzufolge konnte auf Gesamtjahressicht die erfreuliche Entwicklung im

Fotofinishing die pandemiebedingte, negative Performance in den anderen

beiden Segmenten überkompensieren. Insofern enthält die Meldung keine

wesentlichen Neuerungen für uns, bestätigt jedoch die geäußerte Vermutung

eines temporär veränderten Bestellverhaltens (u.a. aufgrund wegfallender

Urlaube und Events). Wenngleich die Anzahl an bestellten Fotos (-2,6% yoy)

und Fotobüchern (-1,6% yoy) rückläufig war, unterstreichen u.E. das

erzielte Umsatzvolumen und die überproportionale Ergebnissteigerung einmal

mehr die Qualität des Unternehmens.

Der daraus resultierende hohe operative Cashflow (MONe 2020: 116 Mio. Euro)

dürfte das Liquiditätspolster weiter stärken. Wenngleich CEWE mit einem

Dividendenvorschlag von 2,30 Euro die zwölfte Dividendensteigerung in Folge

kommunizierte (Dividendenrendite: 2,2%), weicht das Unternehmen mit nunmehr

knapp 32% von seiner historischen Ausschüttungsquote ab (Ø 2014-2019:

44,2%) und unterschreitet damit unsere Prognose (MONe: 2,78 Euro). Wir

sehen dies primär in der Absicht begründet, angesichts der ungewissen

Entwicklung in den kommenden Monaten Liquidität im Unternehmen zu halten

und bei anhaltenden Lockdown-Beschränkungen die Querfinanzierung der

defizitären Segmente KOD und Einzelhandel zu ermöglichen.

Da wir weiter vom Investment Case überzeugt sind und die Auswirkungen der

Pandemie auf die operative Entwicklung aufgrund der starken Performance im

Kerngeschäft Fotofinishing auch in diesem Jahr für überschaubar halten,

hatten wir zuletzt unsere Schätzungen angehoben. Auch das derzeit gute

Sentiment in der Branche sowie anstehende Events und Feiertage im Frühling

(u.a. Ostern) dürften die Nachfrage nach persönlichen Fotogeschenken weiter

stützen. Außerdem spricht u.E. das erfolgreiche IPO des Peers Moonpig (UK)

zu einem EV/EBITDA 2022e von knapp 23x (vs. CEWE EV/EBITDA 2022e: 5,8x) für

die Attraktivität der CEWE-Aktie.

Fazit: Abgesehen vom Dividendenvorschlag war die gestrige Meldung

angesichts bereits bekannter Eckdaten nicht überraschend. Die Zahlen sowie

die erneute Dividendensteigerung unterstreichen u.E. jedoch noch einmal die

hohe Qualität von CEWE. Wir bestätigen daher unsere Kaufempfehlung und das

Kursziel von 140,00 Euro.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/22141.pdf

Kontakt für Rückfragen

Montega AG - Equity Research

Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

Web: www.montega.de

E-Mail: research@montega.de

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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