05:15 15.12.17
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Merck KGaA DE0006599905

Original-Research: FinLab AG (von GBC AG): Kaufen

07.12.17

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Original-Research: FinLab AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu FinLab AG

Unternehmen: FinLab AG

ISIN: DE0001218063

Anlass der Studie: Research Comment

Empfehlung: Kaufen

Kursziel: 30,65 EUR

Letzte Ratingänderung:

Analyst: Cosmin Filker

Erschließung des Segments Kryptowährungen weiter ausgebaut; Neue

Finanzierungsrunde bei Deposit Solutions erfolgreich abgeschlossen;

Neubewertung auf Basis des höheren HELIAD-NAV, Kursziel erhöht, Rating

unverändert KAUFEN

Seit unserer letzten Researchstudie (siehe Research Note vom 05.09.2017)

hat sich der positive Newsflow bei der FinLab AG fortgesetzt. Nachdem im

September 2017 eine Beteiligung an der Vaultoro, einer Echtzeit-Handels-

Plattform für Gold und Bitcoin, eingegangen und damit der Einstieg im

Bereich der Kryptowährungen umgesetzt wurde, wurde das Engagement in diesem

wachstumsstarken Segment kürzlich ausgeweitet. Mit der neuen Beteiligung in

Höhe von ca. 20 % an der in Frankfurt ansässigen Iconiq Lab Holding GmbH

wird speziell der Bereich Seed-Finanzierung adressiert.

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Iconiq Lab engagiert sich dabei in der Finanzierung von Startups über das

so genannte ICO (Initial Coin Offering), als neue Form des Crowdfundings

auf Basis von Kryptowährungen. Startups werden dadurch in die Lage

versetzt, vorbei an den typischen Venture Capital-Gebern, schnell und

flexibel Erstrundenfinanzierungen durchzuführen. Iconiq Lab beabsichtigt

durch die Herausgabe so genannter Membership-Token eine Verbindung zwischen

Kapitalgeber und Startups herzustellen. Die neue FinLab-Beteiligung plant

für Januar 2018 die Herausgabe von insgesamt 12 Mio. Token (Gegenwert: 10,0

Mio. EUR in der Kryptowährung Etherium). Die Token-Erwerber haben dann

einen privilegierten Zugang zu Startups aus dem derzeit stark wachsenden

Kryptowährungs-Bereich.

Eine Einschätzung zur Attraktivität dieser neuen Beteiligung ist aufgrund

der derzeit noch frühen Geschäftsphase sowie aufgrund fehlender

Bewertungsinformationen nur rudimentär möglich. Würde sich der Wertansatz

dieser Beteiligung, ähnlich wie dies bei der Beteiligung Deposit Solutions

der Fall war, vervielfachen, rechnen wir mit einem Bewertungspotenzial für

die FinLab AG in Höhe von aktuell 3,0 Mio. EUR.

Ein weiterer positiver Newsflow betrifft die Deposit Solutions GmbH, als

derzeit erfolg-reichste FinLab-Beteiligung. Bei der als Open Banking-

Plattform agierenden Beteiligung wurde eine neue Investitionsrunde in Höhe

von rund 20 Mio. USD erfolgreich abgeschlossen. Basierend auf dem für die

neue Finanzierung zugrunde gelegten neuen Wertansatz, hat sich gemäß FinLab

AG der Beteiligungswert der Deposit Solutions GmbH seit dem FinLab-Einstieg

in 2015 mehr als verneunfacht. Die Grundlage hierfür findet sich in der

sehr dynamischen Geschäftsentwicklung. Alleine seit dem FinLab-Einstieg

konnten Einlagen in Höhe von nahezu 4 Mrd. EUR vermittelt werden. Ende Juni

2017 lag dieser Wert noch bei rund 2 Mrd. EUR.

Flankierend hierzu legte der Börsenwert der Heliad Equity Partners GmbH &

Co. KGaA, als derzeit größte Beteiligung der FinLab AG, seit unserer

letzten Researchstudie (siehe Research Note vom 05.09.2017) um nahezu 30 %

signifikant zu. Ausgehend vom aktuellen Anteil der FinLab bedeutet dies ein

deutlicher Zuwachs des Wertansatzes der Heliad-Beteiligung um 8,92 Mio.

EUR. Wird der Heliad-NAV in Höhe von 10,59 EUR je Aktie mit einbezogen,

ergibt sich weiteres Bewertungspotenzial für die FinLab AG in Höhe von 7,90

Mio. EUR. Wir haben den deutlichen Wertzuwachs sowie das weitere NAV-

basierte Bewertungspotenzial in Höhe von insgesamt 16,82 Mio. EUR in unsere

Neubewertung der FinLab AG einbezogen.

Zudem haben wir den Wertansatz der 100%igen Tochtergesellschaft Heliad

Management GmbH, welche das traditionelle Finanzdienstleistungsgeschäft

abdeckt und im Rahmen von Managementvergütungen sowie

Dividendenausschüttungen zur Ertragsstabilität beiträgt, neu bewertet. Die

jährlichen Einnahmen beziffern wir auf rund 4,5 Mio. EUR (bisher: 3,0 Mio.

EUR). Vom konservativen Beteiligungswert der Heliad Management GmbH in Höhe

von rund 12,0 Mio. EUR erkennen wir hier weiteres erhebliches

Bewertungspotenzial in Höhe von ca. 10,0 Mio. EUR.

Wir haben den neuen Deposit-Wertansatz, die Bewertungspotenziale von Iconiq

Lab, den neuen Heliad-NAV sowie die neue Bewertung der 100 %igen

Tochtergesellschaft Heliad Management GmbH in das NAV-Bewertungsmodell

berücksichtigt und einen neuen fairen Wert in Höhe von 30,65 (bisher: 20,30

EUR) ermittelt. Trotz des starken Kursanstiegs der FinLab-Aktie, welcher

sich gegenüber unserer letzten Researchstudie auf nahezu 60 % beläuft,

stufen wir die FinLab AG weiterhin mit KAUFEN ein.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/15961.pdf

Kontakt für Rückfragen

Jörg Grunwald

Vorstand

GBC AG

Halderstraße 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

research@gbc-ag.de

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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,5b,6a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:

http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm

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-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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